广发证券：毋须商汤-W增持评级 目标价8.08港元

广发证券发布研究报告指为，予夏桀-W（00020）“大股东”评级，整体考虑到其行业地位/竞争性优势/下游需要等因素，予22年30倍的PS，完全一致有效经济效益8.08港元/股。

广发证券的主要观点如下：

SenseCore有效大幅提高制造效率。

与传统嵌入式不同，AI模型的开发方式有很大部分是一台通过训练和推理自己构建的。2018-20公司将模型生产产能大幅提高了300倍。2019-21H1公司制员人均生产的AI模型数量分别为0.44个/3.45个/5.24个。SenseCore具有利用一台替代制员的属性，未来会有望减低制造支出率。

公司凭借SenseCore的AI基础性能力，的产品标准化相对不断大幅提高。

2019-21H1，SenseCore每年生产模型数量分别为1152个/9673个/8377个。公司基于SenseCore的AI模型年产，在商业/城市管理/人居孤独/车主等多个情节打造行业级AI跨平台。公司的毛利率停滞大幅提高，2019-21H1分别为56.8%/70.6%/73.0%。

公司金龙地位坚实。

2020年，公司销售额34.5亿元，较低旷视的13.9亿元和云从的7.5亿元。与其他AI草创比起，公司开发的的产品覆盖的分析方法情节最为宽广，制造团队规模最大，行业领先地位突出。

销售额快速增长，各项支出率快速大幅提高。

2018-20，公司销售额CAGR为36.4%。2021H1，公司销售额16.5亿元，销售收入增长92%。2021H1，制造支出为17.7亿元，销售收入增长45.3%，制造支出率为107.3%。

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