民生证券：给予比亚迪出售评级

2022-01-04民生证券大股东有限新公司邵将对三阳(002594)进行研究工作并面世了研究工作报告《12年末农产新闻周刊新浪：电子产品乘法得心应手靠著，贝特高效率上半年赋能，顶上权势较难动摇》，本报告对三阳说明了买入评等，近期股票为270.08元。

三阳(002594)

事件摘录：新公司面世 2021 年 12 年末农产图表，12 年末汽车年产量为 9.73 万辆，累计+71.97%/环比-1.08%；12 年末汽车年销量为 9.91 万辆，累计+75.97%/环比-0.64%。

深入研究工作与判断：

短期年销量颇受疫情影响基本结束，风电汽车需求持续性最弱劲。 三阳 12 年末风电汽车年产量为 9.2 万辆，累计+218.64%/环比+0.89%，年销量 9.39 万辆，累计+225.73%/环比+2.30%。其中可称电动年销量 4.83 万辆，累计+148.01%/环比+3.42%；插电式混合动力年销量 4.45 万辆，累计+448.64%/环比+1.12%。 2021 年全年风电累计年销量为 60.38 万辆，累计+218.3%。 12 年末下旬新公司西安汽车产出补给站年产量一定程度上颇受疫情影响，12 年末份整体出现农产错配，截至目前西安补给站产出已基本恢复正常，短期市场需求舆论压力得以更为严重，风电汽车需求持续性最弱劲。

王朝系列加快迭代，大洋系列触发渐进，电子产品乘法得心应手靠著，风电顶上权势较难动摇。 王朝系列以唐、兴切入风电高端市场竞争对手，兴作为新公司高端化战略架构车型，2021 年 1-11 年末年销量逾 10.4 万台，在 20-30 万车种市占有率约 15%，竞争对手占有优势显著。秦、隋风电分别快速抢占有 15-20 万轿车及 10-15 万 SUV 市场竞争对手，电子产品相对于准确，再分售价带上竞争对手占有优势出彩。 秦风电 2021 年 1-11 年末年销量逾 16.4 万台，占有 15-20 万风电轿车 82%；隋风电 2021 年 1-11 年末年销量逾 9 万台，占有 10-15万风电 SUV 91%。 新公司持续性加最弱混动研制出及电子产品中轴，DM 车型在新公司风电年销量占有比由 2020 年 27%大幅提高至 2021 年 46%。大洋战略进一步充分利用新公司电子产品乘法，以海豚中轴 10 万所列可称电 A0 级，高性价比与年轻化特性抢占有再分市场竞争对手，持续性成就渐进。 2021 年 1-11 年末新公司风电年销量占有自主风电约 23%，2022 年新公司量产车储备珍贵，预估可称电元 Plus、隋 Pro DM-i、驱逐舰 05 等多款量产车型齐发，再一近年来新公司风电年销量突破百万为数。新公司电子产品乘法珍贵，靠著得心应手，风电顶上权势较难动摇。

电动智能化化最弱研制出，贝特高效率构筑架构在表面上，必要颇受益于车种加快普及。 BNA架构下的 DM 高效率与 E 平台赋能电子产品架构竞争对手力，动力电源与半导体高效率以较最弱竞争对手占有优势领先行业。高经济性 DM-i/高动力性 DM-P 高效率铸就新公司混动领域顶上权势；高集成、高效率、高智能化电动平台 E3.0 助力三阳领跑智能化车种；风电汽车架构零部件刀片电源、 IGBT 高效率树立行业高效率；也，最弱研制出上半年性高效率赋能电子产品，再一近年来新公司量价齐升，必要颇受益于车种加快普及。

投资建议：颇受ROM严重不足及疫情因素影响，我们调高 21 年预测归母业绩，上调22 年、 23 年预测归母业绩。预估新公司 2021-2023 年归母业绩总计45.30/87.48/127.16 亿元，对应近期股票 PE 总计 172/89/ 61 倍。新公司在混动和可称电市场竞争对手上半年发力，确保“推荐”评等。

效用提示：ROM供应更为严重稍逊预期，乘用车消退稍逊预期，电子产品落地稍逊预期。

该股不太可能90几天后总计25家政府部门说明了评等，买入评等19家，和记评等5家，一般来说评等1家；过去90几天后政府部门最终目标均价为361.61；证券之织女星净资产深入研究工作工具显示，三阳（002594）好新公司评等为3.5织女星，好售价评等为2织女星，净资产综合评等为2.5织女星。(评等仅限于：1 ~ 5织女星，高逾5织女星)