中金：依靠统一企业中国(00220)“跑赢行业”评级 目标价降5.3%至9港元

中金发布调查报告引述，维持统一企业中国(00220)“跑劲敌金融业”评级，举例来说股票交易在18.7/16.5倍2022/23年P/E，由于工业产品生产成本短时间单线，下调2022/23年收益预测6.3%/11.8%至14.8/16.8亿元;目标价降5.3%至9港元，对应22.6/20倍2022/23年P/E和21%单线空间。

中金主要观点如下：

2021年业绩整体符合该行在短期内

日本公司列入2021年业绩：总收入252.3亿元，下同+10.8%;归母净利润15亿元，下同-7.7%，其中4Q付诸收益1200万元将近，略超该行与市场在短期内，主要由于日本公司费用率节省超过在短期内。

牛奶极高增及乳制品极高端化趋势延续助推总收入较短时间短时间速增长。

2021年日本公司总收入保持稳定稳健短时间速增长，具体看(1)2021年牛奶隐没下同+17.3%，当年仍息息相关+9.7%充裕短时间速增长，主要来自茶饮短时间短时间速增长：阿萨姆冰淇淋无论如何两年年复合增速维持该季。此外，果汁产品凭借餐饮诱因渗透率增加扭跌转增，且录得40.6%大大短时间速增长，其中金桔柠檬同增数倍。(2)乳制品隐没于去年极高基数下保持稳定时是短时间速增长，当年基数时是常化后录得14.1%极高速短时间速增长，主要给与于极高端化趋势发展良好，5元以上乳制品无论如何两年CAGR极高达24%(2021年占多数乳制品营收比重+5.8ppt至41.4%)，其中“开小灶”和“那街那巷”无论如何两年年复合增速极高达三位数，此外5元不限产品茄皇亦录得数倍短时间速增长亮眼展示出。

蔗糖及PET生产成本单线冲击收益展示出。

2021年蔗糖及PET生产成本短时间单线冲击日本公司收益展示出，其中乳制品隐没毛利率下降5.9ppt至25.3%，牛奶隐没毛利率下降1.1ppt至38.6%。日本公司通过提高高分辨率建设及教育资源聚焦投放交易者生产成本冲击，2H21销售费用率下同-5.2ppt至19.7%，且日本公司4季度于近年来首次录得时是收益，反映日本公司整体运营效率增加。

2022年将会保持稳定稳健短时间速增长，1H22生产成本压力仍存。

愿景2022年，日本公司将会延续稳健短时间速增长态势，主要考虑(1)牛奶隐没：近年来新鲜度管理和诱因整体功优化效果迅速显现，冰淇淋品类产品力引人注意、果汁进军餐饮诱因仍有空间，两者外将会保持稳定短时间速增长;(2)乳制品隐没：汤极高达人、开小灶占多数整体总收入比重短时间增加，营收结构仍有较大增加空间，产品力短时间增加及SKU扩充将再次推动业务短时间速增长。生产成本端该行预计1H22工业产品生产成本仍处极高位，再次冲击日本公司收益展示出。目前日本公司主要通过减少搭赠振幅交易者生产成本冲击，否进一步提价仍需捕捉到工业产品生产成本变化及金融业竞争对手态势。

风险提示：工业产品生产成本大大单线;需求疲弱;竞争对手加剧。

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