中信建投：但球队“重”前行 2022年纯碱结构性行情仍可期

体较2020年破天荒用到引人注意增加。2021年原盐全国出厂价皆价为323元/吨，较2020年证券承租品皆价227元/吨增加42.49%，累计12翌年27日，原盐全国出厂价为502元/吨，较年末的242元/吨增加107.44%，其间证券承租品价钱最缓和至561元/吨。2021年河南有机溶剂承租品价皆价为3703元/吨，较2020年证券承租品皆价2461元/吨增加50.44%。累计12翌年27日，河南有机溶剂承租品价为3650元/吨，较年末的2975元/吨增加22.69%，其间证券承租品价钱最缓和至4925元/吨。2021年动力煤证券承租品价钱大大的波动，2021年前所海马公Q5500动力煤证券承租品皆价为998元/吨，较2020年证券承租品皆价574元/吨增加73.94%。累计12翌年27日，前所海马公动力煤证券承租品价钱为920元/吨，较年末的753元/吨增加22.18%，其间证券承租品价钱最缓和至2479元/吨。

受到原能源价钱增加造就，2021年火柴厂开销增加，特别是在是年末开销增加极其引人注意。隆众参考资料信息标示出，2021年氨硫电子设备的亚太区千分之厂开销为1620元/吨，较2020年皆取值增加192元/吨，联产电子设备的千分之厂开销为2049元/吨，较2020年皆取值增加348元/吨。累计12翌年23日月份，氨硫电子设备的厂开销为1935元/吨，较年末增加437元/吨；联产电子设备的厂开销为2264元/吨，较年末增加534元/吨。短期火柴厂开销依然更颇高，对期现价钱有过不强的保持平衡作用，但早期动力煤证券承租品价钱暴跌权再加不大，火柴厂开销有小幅暴跌的生活自在间。

布3：原盐证券承租品价钱（元/吨）

信息举例来说：Wind，中信集团建弃股票市场

布4：有机溶剂证券承租品价钱（元/吨）

信息举例来说：Wind，中信集团建弃股票市场

布5：前所海马公动力煤证券承租品价钱（元/吨）

信息举例来说：Wind，中信集团建弃股票市场

布6：火柴厂开销（元/吨）

信息举例来说：隆众参考资料，中信集团建弃股票市场

2、储备：籓颇高于开销小幅增颇高，总产需求量累计缓解

2021年火柴总籓颇高于开销小幅增颇高，年中中盐内蒙古石化、萍乡晶昊、宁夏渐多、河南骏化等电子设备籓颇高于开销扩展，甘肃金昌搬迁后直至厂，内蒙古土默特和中唐宁伦电子设备垫底。雨亭信息标示出，2021年火柴总籓颇高于开销为3416万吨，必需籓颇高于开销为3231万吨，分别累计2020年增颇高89、89万吨。

在籓颇高于开销增颇高和开工率缓解的致使下，2021年火柴总产需求量累计小幅缓解。在颇高盈利的特别设计下，2021年火柴的开工率较2020年破天荒缓解极其引人注意。隆众参考资料信息标示出，2021年国际上火柴零售业总体开工率皆取值为78.21%，较2020年开工率皆取值74.85%缓解3.36%。国家统计数字局确认信息标示出，2021年1-11翌年国际上火柴总共总产需求量为2666.40万吨，较2020年破天荒的2503.80万吨放缓6.49%。直接影响12翌年份开工率和3翌年份开工率极其多达，用3翌年份的总产需求量加倍去济宁硫业再加返的总产需求量巨大损失，粗略为推估12翌年份总产需求量为251万吨近，则2021年年平皆火柴的总产需求量年末为2917.40万吨，较2020年总产需求量2812.40万吨增颇高3.73%。

分下一阶段来看，2021年火柴总产需求量显现出可先增后加倍再增的趋向，1-4翌年火柴总产需求量逐步缓解，5-9翌年火柴总产需求量逐步回改授，10-12翌年总产需求量逐步回改授。1-4翌年总产需求量缓解，主要是元旦后火柴价钱逐渐回改授，电子设备开工率缓解。5-9翌年总产需求量回改授，除秋季厂内极其集中于的致使皆，还受到这两项利用效率双控的致使，引致总产需求量用到回改授。10-12翌年火柴总产需求量随之回改授，主要是10翌年日和开始，国际上试行第四部矿产稳价保供的控制措施，各地更改时序用电，在颇高盈利的特别设计下，火柴开工率和总产需求量用到引人注意回改授。年末2022年火柴储备仍将显现出U形股票价格，秋季厂内将造就总产需求量回改授，其余短时间在颇高盈利的特别设计下总产需求量将会维系颇高于位。

布7：国际上火柴总籓颇高于开销及必需籓颇高于开销（万吨）

信息举例来说：雨亭参考资料，中信集团建弃股票市场

布8：国际上火柴亚太区总产需求量及放缓速度（万吨）

信息举例来说：国家统计数字局，中信集团建弃股票市场

布9：国际上火柴周度总产需求量（万吨）

信息举例来说：隆众参考资料，中信集团建弃股票市场

布10：国际上火柴周度开工率（%）

信息举例来说：隆众参考资料，中信集团建弃股票市场

列于1：2021年火柴电子设备变更具体情况（万吨/年）

信息举例来说：卓创参考资料，中信集团建弃股票市场

列于2：2021年年末火柴电子设备厂内具体情况（万吨/年）

信息举例来说：隆众参考资料，中信集团建弃股票市场

受到货物运输运费大涨等因素所致使，2021年国际上火柴进总产需求量用到引人注意下滑。外事确认的信息标示出，2021年1-11翌年国际上需求需求量总共取值为21.68万吨，累计2020年破天荒籓颇高于33.35%，取1-11翌年皆取值预测12翌年需求需求量，则2021年年平皆需求需求量月内为23.65万吨；2021年1-11翌年国际上总产需求量总共取值为70.40万吨，累计2020年破天荒籓颇高于44.67%，取1-11翌年皆取值预测12翌年总产需求量，则2021年年平皆总产需求量月内为76.80万吨。总产需求量籓幅较需求需求量更大，主要是受到年末国际上火柴证券承租品价钱大大的增加，出口价钱优势籓颇高于引致。年末2022年货物运输运费价钱将会回改授，进总产需求量累计增颇高，但需求需求量增幅较大，主要是国际上生产力需求量增颇高，自用盈利更颇高。总体来看，也就是说所不能不火柴的进总产需求量较少，占不能不总总产需求量、总生产力需求量的比率也更颇高，需求需求量和销往价钱对国际上证券承租品价钱致使较大，需求需求量增颇高年末对短期意识有一定致使。

布11：火柴需求需求量统计数字（万吨）

信息举例来说：外事，中信集团建弃股票市场

布12：火柴总产需求量统计数字（万吨）

信息举例来说：外事，中信集团建弃股票市场

3、生产力：再加硫生产力观感很好，火柴生产力短时间速放缓

总体来看，2021年火柴列于观生产力需求量放缓引人注意，国家统计数字局信息标示出，2021年1-10翌年，国际上火柴列于观乳类产品总共取值为2379.04万吨，较2020年破天荒的2189.99万吨放缓8.63%。直接影响风能油漆和浮法油漆籓颇高于开销的变更，取10翌年份的列于观乳类产品推估11-12翌年的乳类产品，则2021年国际上火柴的乳类产品月内取值为2863.75万吨，较2020年增颇高153.81万吨，放缓5.67%。

布13：2017-2021年火柴亚太区列于观乳类产品（万吨）

信息举例来说：Wind，中信集团建弃股票市场

布14：2017-2021年火柴翌亚太区列于观乳类产品（万吨）

信息举例来说：Wind，中信集团建弃股票市场

3.1 油漆总产需求量增颇高，再加硫生产力过后缓解

2021年再加硫生产力增颇高极其引人注意，主要是沿河浮法油漆和风能油漆籓颇高于开销缓解及总产需求量增颇高造成较多的短短时间内生产力。国家统计数字局信息标示出，2021年1-11翌年国际上平板油漆总共总产需求量为92999.00万再加需求量箱，较2020年破天荒的86243.40万再加需求量箱增颇高7.83%。

2021年国际上浮法油漆盈利总体维系颇高于位，总产需求量引人注意增颇高。根据隆众参考资料统计数字，2021年国际上追加广东明轩等6条油漆厂线，真如增日熔需求量为4750吨；复产火花塞厂线包含本溪玉晶等20条厂线，真如增日熔需求量为13100吨；放水冷修厂线包含六安信义等15条厂线，真如籓颇高于日熔需求量为9650吨。截至12翌年23日，国际上浮法油漆厂线为296条，其中在产262条，总籓颇高于开销为174235吨/日，年中籓颇高于开销真如增颇高8200吨/天，较年末放缓4.94%。按照1吨油漆耗费0.2吨火柴开展推估，则年末2021年浮法油漆完工后厂线为火柴造成16.67万吨的短短时间内生产力，复产厂线为火柴造成49.60万吨的短短时间内生产力，冷修厂线引致火柴生产力需求量籓颇高于29.38万吨。根据隆众参考资料信息，2021年浮法油漆籓颇高于开销能需求量耗费皆取值为88.79%，则2021年浮法油漆籓颇高于开销变更对火柴的短短时间内生产力将多达32.75万吨。直接影响2021年浮法油漆籓颇高于开销能需求量耗费从2020年皆取值83.10%缓解至88.79%，则籓颇高于开销能需求量耗费提颇高造成火柴的短短时间内生产力为68.97万吨。地带性来看，2021年浮法油漆对火柴的短短时间内生产力增颇高年末为101.72万吨。

2021年浮法油漆价钱显现出引人注意的可先扬后愧价钱股票价格，1-7翌年价钱显现出增加趋向，8-12翌年价钱社会上暴跌。1-7翌年浮法油漆价钱大大的增加，其间浮法油漆储备可先增后加倍，油漆厂盈利很好，冷修数需求量较少。8-12翌年浮法油漆期现价钱大大的暴跌，其间浮法油漆储备大大的籓颇高于，盈利拖累引人注意，冷修数需求量增颇高。特别是在是带入11翌年后，受到浮法油漆证券承租品价钱暴跌致使，天然气工艺技术厂线的盈利其后跌至太少100元，承租品意味著末期因颇高盈利维系厂的颇后年厂线可能会用到集中于冷修，在浮法油漆冷修的意味著下，11-12翌年火柴价钱显现出暴跌趋向，承租品看自在火柴的意识较再加。

除浮法油漆总产需求量增颇高造成的利好皆，2021年火柴价钱北行的本体特别设计还在于风能油漆籓颇高于开销的大需求量扩展。在双碳甫化背景下，国际上风能行业随之趋向，风能油漆的生产力也大需求量增颇高，造就国际上风能油漆的厂线集中于弃入使用。有约数字，2021年国际上完工后火花塞的厂线包含安徽福米切尔等20条厂线，日熔需求量增颇高15040吨；冷修4条厂线，日熔需求量籓颇高于2800吨。地带性来看，2021年国际上风能油漆籓颇高于开销真如增颇高12240吨/天，累计2021年12翌年23日，国际上风能油漆的在产籓颇高于开销为41560吨/天，较年末的29320吨/天放缓41.75%。按照1吨风能油漆并不需要0.2吨火柴开展推估，2021年风能油漆完工后厂线为火柴造成60.43万吨的短短时间内生产力，冷修厂线引致火柴生产力需求量籓颇高于6.99万吨。若按照90%的籓颇高于开销能需求量耗费估测，则年末2021年风能油漆对火柴的生产力增颇高48.10万吨，2021年风能和浮法油漆对火柴的短短时间内生产力总计为149.82万吨，翌年千分之短短时间内生产力为12.48万吨。2022年国际上仍有大需求量的风能油漆厂线计划案弃放，将会为火柴价钱共享过不强的保持平衡。

列于3：2021年国际上浮法油漆复产厂线（吨/天）

信息举例来说：隆众参考资料，中信集团建弃股票市场

列于4：2021年国际上浮法油漆冷修厂线（吨/天）

信息举例来说：隆众参考资料，中信集团建弃股票市场

列于5：2021年国际上浮法油漆完工后厂线（吨/天）

信息举例来说：隆众参考资料，中信集团建弃股票市场

列于6：2021年风能油漆完工后厂线（吨/天）

信息举例来说：隆众参考资料，中信集团建弃股票市场

列于7：2021年风能油漆冷修厂线（吨/天）

信息举例来说：隆众参考资料，中信集团建弃股票市场

布15：浮法油漆价钱股票价格（元/吨）

信息举例来说：隆众参考资料，中信集团建弃股票市场

布16：浮法油漆厂盈利（元/吨）

信息举例来说：隆众参考资料，中信集团建弃股票市场

布17：浮法油漆籓颇高于开销盈利率及开工率（%）

信息举例来说：隆众参考资料，中信集团建弃股票市场

布18：浮法油漆储备（万吨）

信息举例来说：隆众参考资料，中信集团建弃股票市场

3.2 纯硫沿河观感不一，总体生产力需求量小幅放缓

2021年纯质火柴沿河生产力需求量小幅增颇高，并不相同分作沿河观感大大再加异。与再加硫沿河集中于在浮法油漆和风能油漆并不相同，纯质火柴沿河极其集中于于，主要包含日用油漆类产品及油漆包装容器、硅酸钠（泡花硫）、小苏打、味精、钨、稳定剂、碳酸锂等零售业。除小苏打、碳酸锂总产需求量显现出引人注意的增加趋向皆，多达几年国际上的日用油漆、泡花硫、味精、稳定剂等零售业的总产需求量和乳类产品变更相当大，零售业饱和度更颇高。年末更进一步纯硫沿河的生产力总体依然持稳偏再加于，主要短短时间内生产力来自碳酸锂和小苏打总产需求量增颇高，但对火柴总生产力的造就极其受限制。

基本来看，因2020年鼠疫引致总产需求量基数更颇高，2021年日用油漆类产品和油漆包装容器的总产需求量用到了引人注意的放缓。国家统计数字局信息标示出，2021年1-8翌年，国际上日用油漆类产品总共总产需求量为543.10万吨，累计放缓23.88%，油漆包装容器总共总产需求量为1257.7万吨，累计放缓14.2%。取前所8个翌年皆取值推估9-12翌年总产需求量（可能会略为颇太低年平皆总产需求量，因9翌年开始火柴证券承租品价钱大大的增加，纯硫沿河用到加倍产），则2021年国际上日用油漆类产品总产需求量预测取值为814.65万吨，较2020年的728.00万吨增颇高11.95%，较2019年的762.00万吨增颇高6.96%；2021年国际上油漆包装一月总产需求量预测取值为1887万吨，较2020年的1748.00万吨增颇高7.95%，较2019年的2046.00万吨籓颇高于7.77%。2021年日用油漆类产品和油漆包装容器总计总产需求量预测取值为2702万吨，较2020年破天荒的2476万吨放缓9.13%，较2019年破天荒籓颇高于3.77%。国家统计数字局信息标示出，2021年1-11翌年国际上钨总共总产需求量为7115.30万吨，较2020年破天荒的6704.00万吨增颇高6.14%，取1-11翌年皆取值推估12翌年总产需求量，则2021年总产需求量预测取值为7762.00万吨，较2020年的7313.20万吨增颇高6.14%。国家统计数字局信息标示出，2021年1-11翌年国际上还原稳定剂总共总产需求量为942.60万吨，较2020年破天荒的1008.90万吨籓颇高于6.57%，年平皆推估总产需求量为1037.02万吨，较2020年破天荒籓颇高于6.49%；2021年1-8翌年国际上还原酸奶总共总产需求量为204.20万吨，较2020年破天荒的234.90万吨籓颇高于13.07%，年平皆推估总产需求量为318.12万吨，较2020年破天荒籓颇高于10.42%。雨亭参考资料信息标示出，2021年1-11翌年国际上小苏打总共总产需求量为205.65万吨，较2020年破天荒增颇高19.43%，年平皆推估总产需求量为224.32万吨，较2020年增颇高20.85%。

受到国际上新能源行业趋向造就，特别是在是受到新能源汽车蔬果大大的增颇高致使，多达几年国际上碳酸锂总产需求量用到引人注意放缓，总产需求量从2015年的4.20万吨增颇高至2020年的17.10万吨。2021年1-11翌年国际上碳酸锂总共总产需求量为20.20万吨，年平皆总产需求量预测取值为22.12万吨，较2020年的17.10万吨增颇高29.36%。根据国际上碳酸锂籓颇高于开销弃放计划案，年末更进一步几年国际上碳酸锂总产需求量将会延续短时间速放缓的态势，按照1吨碳酸锂耗费1.8吨纯质火柴计算，碳酸锂总产需求量的增颇高将会过后为纯质火柴造成短短时间内生产力，但直接影响也就是说所基数更颇高，短期对火柴总生产力的造就依然受限制。

地带性各个奢侈品领域来看，按照日用油漆吨耗0.18计算，2021年日用油漆为火柴造成的短短时间内生产力将多达40.68万吨；按照碳酸锂吨耗1.8计算，2021年碳酸锂为火柴造成的短短时间内生产力为9.04万吨。其它纯硫沿河年末叠加相当大，因泡花硫、稳定剂、味精等零售业总产需求量年末小幅回改授，钨、小苏打总产需求量增加，年末除日用油漆和碳酸锂皆的其它纯硫沿河生产力变更相当大，此次举例其它沿河总生产力持稳，则2021年纯硫沿河为火柴造成的短短时间内生产力将多达50万吨。

布19：日用油漆类产品总产需求量及放缓速度（吨）

信息举例来说：国家统计数字局，中信集团建弃股票市场

布20：油漆包装容器总产需求量及放缓速度（吨）

信息举例来说：国家统计数字局，中信集团建弃股票市场

布21：钨总产需求量及放缓速度（万吨）

信息举例来说：国家统计数字局，中信集团建弃股票市场

布22：小苏打总产需求量及放缓速度（万吨）

信息举例来说：雨亭参考资料，中信集团建弃股票市场

布23：还原稳定剂总产需求量及放缓速度（万吨）

信息举例来说：国家统计数字局，中信集团建弃股票市场

布24：碳酸锂总产需求量及放缓速度（万吨）

信息举例来说：雨亭参考资料，中信集团建弃股票市场

4、盈利：证券承租品价钱大涨，火柴盈利非常大缓解

2021年火柴厂开销和厂盈利都较2020年用到引人注意的放缓，总体显现出可先改授后籓的趋向。2021年联产大企业千分之的厂盈利为1163元/吨，较2020年皆取值350元/吨增加813元/吨；2021年氨硫大企业千分之厂盈利为699元/吨，较2020年皆取值114元/吨增加584元/吨。在11翌年份，联产大企业厂盈利其后降到2373元/吨，氨硫电子设备厂盈利其后降到1799元/吨，但自11翌年开始，火柴证券承租品价钱的中心向右，厂盈利引人注意拖累，累计2021年12翌年23日月份，联产大企业的厂盈利为1351元/吨，氨硫大企业的厂盈利为924元/吨。

2021年火柴厂盈利增加，主要是受到火柴证券承租品价钱大大的增加的造就，10翌年份火柴证券承租品价钱其后涨至3800元/吨附多达，但随着沿河的抵触意识增颇高，油漆厂大企业转为耗费社会制度储备和末期持有人的提炼储备，从棉纱订购的自主性大大的下滑，棉纱累纳速度超意味著，证券承租品价钱暴跌，厂盈利回改授。但也就是说所火柴的厂盈利依然更颇高，年末短期盈利仍有压缩生活自在间，证券承租品价钱或将继续暴跌。初期来看，火柴的生产力增颇高是承租品共识，风能油漆弃入使用将造成非常大的短短时间内生产力，年末2022年火柴的厂盈利将维系一个更颇高的程度。

布25：氨硫大企业厂开销与盈利（元/吨）

信息举例来说：隆众参考资料，中信集团建弃股票市场

布26：联产大企业厂开销与盈利（元/吨）

信息举例来说：隆众参考资料，中信集团建弃股票市场

5、储备：火柴总储备可先加倍后增，总体小幅去纳

按照前所甫推估，2021年国际上火柴亚太区总产需求量月内为2917万吨，较2020年增颇高105万吨；2021年火柴沿河浮法和风能油漆真如追加籓颇高于开销共20440吨/天，年末浮法和风能油漆籓颇高于开销变更为火柴造成的短短时间内生产力总计为150万吨，纯硫沿河生产力小幅增颇高，年末短短时间内生产力为50万吨；2021年火柴需求需求量年末为24万吨，总产需求量年末为77万吨，真如总产需求量籓颇高于49万吨。按照上述参数开展计算，2021年国际上火柴总储备年末籓颇高于46万吨。

基本来看，2021年火柴厂纳显现出可先加倍后增的趋向，1-9翌年总体维系去纳股票价格，年末火柴厂纳将多达99.89万吨，3翌年份增颇高至105.53万吨，随后过后去纳多达半年，至9翌年末火柴厂纳最颇高于穿过25.56万吨。10-12翌年火柴厂纳大大的增颇高，至12翌年末火柴厂纳增颇高至171.47万吨。1-9翌年火柴厂纳总体维系回改授趋向，其间火柴价钱北行，沿河浮法和风能油漆总产需求量增颇高造成火柴生产力增颇高，承租品对火柴价钱的意味著很好，贸易承租、期现承租和油漆厂等中沿河拿货自主性很好，此皆9翌年份火柴大部分大县受到利用效率双控政策的限制，火柴总产需求量回改授引致储备穿过一个极颇高于的程度。10-12翌年火柴厂纳大需求量累积，主要是末期双控控制措施的限制更改，在颇高盈利诱导下火柴开工率和总产需求量缓解，沿河抵触火柴证券承租品颇付钱回来，转为耗费末期持有人的提炼储备，大部分沿河从价钱更颇高于的结算纳开展拿货，火柴厂纳过后累积。

与火柴厂纳股票价格并不相同，2021年火柴结算纳储备可先增后加倍，1翌年末至10翌年日和火柴股票市场改授水证券承租品，股票市场显现出引人注意的contango结构，期现承租大需求量订购证券承租品并在股票市场旋臂把手货，结算纳储备大需求量累积，至10翌年日和火柴结算纳储备增加至80.94万吨；10翌年日和至12翌年日和，因火柴厂家证券承租品报价一段距离远很颇高于结算纳货源报价且股票市场其后转为back结构，火柴沿河积极从结算纳开展拿货，结算纳储备大大的回改授，至12翌年日和结算纳储备回改授至14.69万吨。与结算纳储备股票价格类似，沿河油漆厂持有人的火柴提炼储备也显现出出可先增后加倍的股票价格。据隆众参考资料统计数字，占总籓颇高于开销36%的油漆厂的火柴可用年数从年末的48天其后增加至8翌年末的57天，随后过后回改授，至12翌年末可用年数回改授至33天。

地带性来看，2021年火柴承租品总体小幅去纳，年中储备在上游棉纱和贸易承租、期现承租等上游和油漆厂等沿河之间代人，当储备重新分配至中沿河时，棉纱涨价和挺价意愿过不强；当储备回流至棉纱时，价钱社会上运转，日趋暴跌。直接影响2021年12翌年济宁硫业再加返厂和大部分大企业年末厂内，叠加年末沿河油漆厂存有补纳生产力，年末元旦前所火柴厂纳将会小幅回改授，元旦后随着沿河补纳和风能弃入使用造成的短短时间内生产力，年末2022年年末总体维系去纳股票价格，秋季火柴厂内计划案增颇高，储备将会穿过相比之下颇高于位，年末储备受压较大，价钱增加权再加较年末更大。

布27：国际上火柴厂大企业储备（万吨）

信息举例来说：隆众参考资料，中信集团建弃股票市场

布28：国际上火柴厂大企业纯质、于是以因如此火柴储备（万吨）

信息举例来说：隆众参考资料，中信集团建弃股票市场

三、基再加及反之亦然归纳

1、基再加归纳

2021年火柴证券承租品价钱与股票市场价钱的基再加显现出可先弱后不强的特征，1-9翌年基再加社会上运转，其间证券承租品价钱弱于股票市场旋臂；10-12翌年基再加走不强，其间证券承租品价钱引人注意较不强股票市场旋臂。1-9翌年期现价钱互联增加，但承租品意味著更进一步价钱北行，股票市场价钱一直很颇高于证券承租品价钱，其间基再加维系在-400至0元其间，共享了引人注意的付钱证券承租品把手股票市场的无几率股票市场希望，造成的结果是火柴厂纳回改授、结算纳储备增加。10-12翌年，受到矿产价钱暴跌、火柴总产需求量缓解和沿河盈利拖累等利自在致使，火柴股票市场大大的暴跌，股市超1200元/吨，但证券承租品挺价意愿过不强，证券承租品暴跌振幅引人注意之比股票市场旋臂，基再加大大的走不强，其后改授颇高至1000元/吨上方，造成的结果是末期无几率股票市场希望消失，结算纳储备大需求量流出，火柴厂纳过后累积。分邻多达地区来看，华北邻多达地区证券承租品价钱与股票市场旋臂的基再加总体较不强华中邻多达地区证券承租品价钱与股票市场旋臂的基再加，因多数时候华北邻多达地区火柴证券承租品价钱很颇高于华中邻多达地区证券承租品价钱。年末早期火柴基再加仍有复原生活自在间，且该复原大权再加通过证券承租品价钱暴跌来实现，2022年火柴证券承租品与股票市场的基再加将会在-300至300元/吨直通运转，总体变更相当大。

布29：全国证券承租品皆价与火柴二线合将多达基再加（元/吨）

信息举例来说：Wind，中信集团建弃股票市场

布30：北岸邻多达地区证券承租品皆价与火柴二线合将多达基再加（元/吨）

信息举例来说：Wind，中信集团建弃股票市场

布31：华北邻多达地区证券承租品皆价与火柴二线合将多达基再加（元/吨）

信息举例来说：Wind，中信集团建弃股票市场

布32：华中邻多达地区证券承租品皆价与火柴二线合将多达基再加（元/吨）

信息举例来说：Wind，中信集团建弃股票市场

2、反之亦然归纳

从于是以因如此和纯质火柴证券承租品反之亦然开展归纳，2021年再加硫与纯硫反之亦然显现出可先改授后籓再改授的趋向，反之亦然总体小于2020年破天荒程度。1-8翌年再加硫与纯硫反之亦然拓展，其间再加硫生产力观感很好，再加硫证券承租品价钱行情小于纯硫，9翌年末全国再加硫证券承租品反之亦然突破1-8翌年的50-100元/吨的反之亦然直通，其后降到200元/吨。9-10翌年再加硫与纯硫反之亦然缩小，从200元/吨缩小至14元/吨，大部分邻多达地区其后用到纯硫价钱很颇高于再加硫价钱的倒挂现象，主要是末期纯硫总产需求量更颇高，储备也更颇高，10翌年份纯棉纱纳其后下滑至10万吨的颇高于位，大部分邻多达地区纯硫证券承租品储备紧张。11-12翌年再加硫与纯硫反之亦然数度拓展，反之亦然其后拓展到300元/吨上方，主要是受到纯硫价钱大涨引致沿河盈利加倍产的致使，11-12翌年纯硫证券承租品价钱引人注意走跌，而再加硫沿河籓颇高于开销总产需求量极其稳定，生产力变更相当大，火柴厂大企业对再加硫挺价意愿过不强，引致反之亦然拓展。但因为再加硫与纯硫的厂转换难度更颇高，短期的反之亦然间歇性不必过后较长短时间，年末2022年再加硫与纯硫的反之亦然将会回归到50-100元/吨的于是以常直通内。

从地带反之亦然开展归纳，因国际上火柴结算纳主要集中于在华北和华中邻多达地区，此处简单归纳北岸和华中邻多达地区证券承租品价钱反之亦然。通过信息可以看出，2021年北岸邻多达地区与华中邻多达地区火柴的反之亦然变更较大，绝对取值之比2020年破天荒，且有较长的短时间在0取值附多达，列于明二者的定价极其多达，主要是受到股票市场价钱辨认出的功能增不强，北岸邻多达地区和华北邻多达地区的定价都逐渐靠拢股票市场旋臂价钱。年末2022年北岸邻多达地区与华中邻多达地区证券承租品的反之亦然变更较大，趋同性很好。

布33：于是以因如此火柴与纯质火柴反之亦然（元/吨）

信息举例来说：Wind，中信集团建弃股票市场

布34：北岸邻多达地区与华中邻多达地区承租品价反之亦然（元/吨）

信息举例来说：Wind，中信集团建弃股票市场

四、阐释及同业愿景

1、阐释

2021年火柴期现价钱大大的增加，总体较不强2020年破天荒价钱观感，股票价格显现出可先扬后愧的特征，1-9翌年火柴价钱大大的增加，主要是受到浮法油漆和风能油漆总产需求量增颇高造就生产力放缓的致使；10-12翌年火柴价钱大大的暴跌，主要是受到开销回改授、总产需求量缓解和储备增颇高的致使。从大体上面来看，2021年火柴厂开销和盈利引人注意增加，开销下端动力煤、有机溶剂、原盐等价钱都用到引人注意增加。2021年火柴过剩双旺，2021年火柴总产需求量预测取值为2917.40万吨，累计放缓3.73%；2021年火柴列于观生产力需求量年末增颇高153.81万吨至2863.75万吨，累计放缓5.67%。通过推估辨认出，2021年浮法油漆对火柴的短短时间内生产力将多达102万吨，风能油漆对火柴的短短时间内生产力将多达48万吨，日用油漆对火柴的短短时间内生产力将多达41万吨，碳酸锂对火柴的短短时间内生产力将多达9万吨，其它纯硫沿河总生产力年末持稳。2021年火柴需求需求量年末为24万吨，总产需求量年末为77万吨，真如总产需求量年末为53万吨，累计籓颇高于49万吨。因生产力短短时间内小于总产需求量和真如出口适度，年末2021年国际上火柴总储备回改授46万吨。

2、同业愿景

2.1 储备：储备大稳小动，总产需求量年末大体上整体而言

根据现今所统计数字的籓颇高于开销弃放计划案，年末2022年有4套火柴电子设备计划案追加籓颇高于开销，其中包含安徽橙必先电子设备籓颇高于开销增颇高20万吨/年，济宁德伦追加60万吨/年的籓颇高于开销，再加庆湘渝蓄积煤气化高效率技术改授级改造增颇高20万吨/年的籓颇高于开销，一段距离远兴能源天然硫概念设计一期弃入使用追加340万吨/年的籓颇高于开销；2021年12翌年济宁硫业再加返厂，籓颇高于开销籓颇高于130万吨/年，可行性年末2023年年末新电子设备弃料厂。据中组部知晓，因电子设备缺陷，先前所发布公告的一段距离远兴能源天然硫一期概念设计大权再加不能在2022年末弃料厂，最短时间在2023年年末弃入使用，该大部分籓颇高于开销对2022年仅仅过剩致使相当大。

直接影响济宁德伦和再加庆湘渝蓄积追加籓颇高于开销可能会在年末才仅仅弃入使用，并相结合2022年火柴生产力将小幅增颇高的预测，为继续做到沿河生产力增颇高年末2022年火柴开工率皆取值将小幅缓解，可行性推估2022年国际上火柴亚太区总产需求量大体上整体而言2021年，亚太区总产需求量将会在2900-2950万吨。销往特别，直接影响国际上一些浮法油漆厂承租在海皆拓宽订购渠道，2022年货物运输价钱暴跌后国际上需求需求量将会小幅增颇高，年末2022年国际上火柴需求需求量在30-40万吨近。

列于8：2022年火柴电子设备变更具体情况（万吨/年）

信息举例来说：隆众参考资料，卓创参考资料，中信集团建弃股票市场

2.2 生产力：浮法冷修与风能弃入使用意味著同在，生产力年末小幅增颇高

2021年火柴主要沿河浮法油漆、日用油漆、风能油漆的生产力都用到了极其引人注意的放缓，但承租品对于2022年生产力的变更存有不大分歧。一大部分股票市场极其悲观，广泛认为2022年浮法油漆价钱社会上运转，盈利拖累，末期亦同厂的厂线可能会用到集中于冷修，浮法油漆总产需求量回改授，对火柴生产力用到引人注意籓颇高于，此皆该大部分股票市场广泛认为风能油漆仅仅弃入使用进度可能会一段距离远远超过承租品意味著，2022年火柴总生产力用到引人注意回改授。另一大部分股票市场对2022年同业极其坚定，广泛认为房产零售业不必硬着陆，地产竣工基数犹在，浮法油漆价钱可能会仍取值得期许，在更颇高盈利的保持平衡下2022年浮法油漆冷修的数需求量可能会不如承租品意味著的那么多，对火柴的生产力不必引人注意籓颇高于，且2022年有多达4万吨的风能油漆弃入使用计划案，将会为火柴造成非常大的短短时间内生产力。

相结合对全局和行业的归纳，我们广泛认为2022年火柴的生产力大权再加小幅放缓，但短短时间内受限制。纯硫沿河日用油漆、泡花硫、味精、稳定剂、钨等零售业的总产需求量叠加年末较大，因零售业饱和度更颇高，生产力变更相当大，总产需求量也不必用到引人注意变更。双碳甫化背景下，国际上碳酸锂生产力需求量和总产需求量将会维系颇高放缓速度，按照承租品广泛意味著，2022-2025年国际上碳酸锂总产需求量将会维系多达30%的放缓速度，则2022年国际上碳酸锂总产需求量将会降到28.76万吨，为火柴造成11.94万吨的短短时间内生产力。

再加硫沿河主要高度再加视浮法油漆冷修需求量和冷修短时间，以及风能油漆仅仅弃总产需求量和弃入使用短时间。根据隆众参考资料统计数字，2022年年末追加9条浮法油漆厂线，追加籓颇高于开销7300吨/天；年末复产火花塞2条浮法油漆厂线，追加籓颇高于开销1300吨/天；年末冷修12条厂线，籓颇高于开销籓颇高于7250吨/天。地带性来看，根据现今所已经确认的籓颇高于开销变更计划案，年末2022年浮法油漆籓颇高于开销真如增颇高1350吨/天，按照86%籓颇高于开销能需求量耗费、火花塞冷修短时间皆为2022年6翌年30号开展推估，该大部分真如增颇高的籓颇高于开销将造就火柴生产力增颇高4.24万吨。除前所甫提过的12条有明确的冷修计划案的厂线皆，还有多条可能会用到冷修的亦同厂线，该大部分产线涉及的日熔需求量将多达16000吨/天。末期浮法油漆价钱颇高于位，盈利很好，该大部分产线不断推迟放水冷修短时间，但也就是说所浮法油漆期现价钱暴跌，盈利拖累引人注意，2022年大部分厂线可能会会开展冷修。相结合2022年以稳偏再加于的政策导向，我们开展极其开明的推估，举例这16000吨/天的浮法油漆籓颇高于开销有一半开展冷修，千分之冷修短时间为2022年6翌年30日，年中不再复产火花塞，籓颇高于开销能需求量耗费为86%，则该大部分冷修厂线引致2022年火柴生产力需求量回改授25.11万吨。

2021年12翌年15日，中华人民共和国风能零售业协会名誉博士会长王勃华列于示，2021年国际上风能装机需求量预测由从前的55-65GW籓至至45-55GW，远超过意味著的理由包含当前上报滞后、价钱增加等；但在国际上巨大的风能燃煤概念设计储备需求量推动下，2022年风能装机可能会会增至75GW以上。风能装机需求量的大需求量放缓，将造就国际上风能油漆生产力的增颇高，进而造就火柴生产力的增颇高。根据国际上主要油漆厂承租披露的信息来看，2022年国际上风能油漆弃入使用计划案较多，其中既包含风能油漆大企业信义油漆等籓颇高于开销扩展的计划案，又包含基本上的浮法油漆厂大企业旗滨集团等东进风能油漆行业的弃入使用计划案。可行性统计数字，2022年有44600吨/天的风能油漆籓颇高于开销计划案弃放。直接影响因风能油漆价钱下滑等亦然的致使，我们开明推估2022年仅仅弃放50%的籓颇高于开销，即22300吨/天，举例风能油漆的籓颇高于开销能需求量耗费为90%，籓颇高于开销千分之弃放短时间为2022年6翌年30日，则2022年风能油漆弃入使用造成火柴生产力增颇高73.26万吨。

综上，年末2022年国际上碳酸锂籓颇高于开销扩展造成火柴生产力增颇高11.94万吨，浮法油漆籓颇高于开销变更引致火柴生产力籓颇高于20.87万吨，风能油漆弃入使用造成火柴生产力增颇高73.26万吨，2022年火柴总生产力将会增颇高64.33万吨。对潜在的误再加开展适度修于是以，年末2022年火柴生产力将会增颇高40-80万吨，列于观生产力在2890-2930万吨近。

列于9：2022年国际上浮法油漆籓颇高于开销变更（吨/天）

信息举例来说：隆众参考资料，中信集团建弃股票市场

列于10：2022年国际上风能油漆弃入使用计划案（吨/天）

信息举例来说：隆众参考资料，中信集团建弃股票市场

3、亚太区意图

地带性考量2022年火柴的过剩结构和也就是说所的过剩大体上面，我们对于2022年火柴同业的辨别是不胜“再加”前所行，系统性同业依旧可期。不胜“再加”前所行指的是短期火柴价钱受到棉纱天需求量储备致使，价钱北行受压不大。系统性同业可期指的是在籓颇高于开销屈曲、生产力小幅增颇高的造就下，火柴价钱仍存这两项增加的可能会。2022年火柴价钱或显现出前所颇高于后颇高的价钱股票价格，年末储备受压不大，去纳速度或将较慢，价钱增加振幅较大；年末厂内计划案增颇高，火柴的储备需求量或将这两项籓颇高于，棉纱储备可能会穿过年中颇高于位程度，价钱增加权再加不大。地带性过剩大体上面和开销来看，我们年末2022年于是以因如此火柴证券承租品价钱运转直通为2000-3500元/吨，股票市场价钱运转直通为1800-3600元/吨，纯硫价钱略为颇高于于再加硫。

基于2022年火柴过剩大体上平衡的辨别，我们证明了亚太区意图如下：（1）直接影响2022年火柴用到这两项增加同业的权再加不大，短线股票市场可待棉纱储备用到拐点时参加二线合将多达多单交易，并严苛另设止损；中长线股票市场可背靠再加要保持平衡位样式2209合将多达多单，并严苛另设止损。（2）直接影响年末价钱的中心或将很颇高于年末，股票市场可想法开展反套操作者，即继续做多9-5反之亦然，在9-5反之亦然东边0取值的时候进场，继续做多2209合将多达，继续做自在2205合将多达。（3）直接影响火柴价钱增加将引致沿河开销增加，建议行业股票市场在基再加为于是以的时候通过付钱入股票市场合将多达开展套期保取值，瞄准更进一步订购开销，一段距离结算纳较多达的大企业可开展结算。

更进一步潜在的几率因素所包含央行货币政策收紧致使承租品估取值、鼠疫对经济的不胜面致使超意味著、浮法油漆地带内冷修、风能油漆弃入使用远超过意味著等。

中信集团建弃股票市场 李彦杰 胡鹏

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