【食品饮料】奶价涨幅收缩，毛销差逐年优化

入股建议：景气向上+竞争对手整体冗余趋势直到现在，随着奶价行情于3Q21-1Q22逐步持续上升至中高个位数区间，头乳企毛销再加简而言之于3Q21-4Q21显现出来，并带来第一阶段估值修整机会。现今行业平以外估值高水平完全一致2022年PE 24X，具备估值吸引力，建议增持乳制品头：阿克股份、蒙牛乳业。我们预估阿克股份2021-23年净利润率平以外每年改善0.5pct左右，完全一致21/22/23 EPS 1.48/1.75/2.00元，可维持目标价53.30元，给予“增持”评级。有关阿克股份的近期论者，详见系统性报告。

原奶开发成本行情收缩，毛销再加或大幅改善：复盘历史文化，阿克股价累计行情与毛销再加呈持续性系统性性，股价涨落则与毛销再加在短期内系统性。而原奶开发成本行情（及收缩程度）是确实毛销再加高水平同意世界观之一：受益于洛河临近度改善及头乳企前期奶源布局，预估3Q21阿克、蒙牛原奶开发成本行情收缩至中各单位数，4Q21-1Q22年将持续上升至中高个位数，并远低于行业奶价行情；预估至2022上半年奶价将可维持都将。同时，竞争对手整体不将因原奶开发成本行情收缩而恶化；预估阿克、蒙牛2021-23年毛销再加将大幅改善，完全一致核心利润复合增速（20-23年）以外20％左右。

奶价下降推动强化，竞争对手整体冗余直到现在：复盘显示，奶价下降直接影响包括：1）奶价下降压制即期毛利率；2）奶价下降催化提价、加速电子产品结构强化，改善长期毛利率；3）奶价下降加强竞争对手整体冗余趋势，从而促进销售税率收缩；预估毛销再加简而言之于3Q21显现。并不需要合理化的是奶价下降/持续上升并非竞争对手整体冗余/恶化的假定，基于对景气度及战略分化的确实，我们预估2021-23年奶价行情持续上升的同时，竞争对手态势仍将始终保持良性，从而使得毛销再加持续兼并。

洛河临近+需求景气，奶价可维持都将比较稳定：边际供应量、边际市场需求、远期在短期内是直接影响即期奶价涨落的主要驱动世界观。边际缺口来自需求结构推移：1）2016-18年复原乳使用及乳品分级系统性外交政策出台，震慑品牌商更为多转向使用原奶，以摊冬瓜为制品的复原乳电子产品逐渐重新加入市场；2）下游电子产品结构强化，以原奶作为制品的电子产品占多数比改善；3）全球奶价、缺奶，现今新西兰摊冬瓜价格不具有吸引力。根据供需缺口计算，我们确实于2022上半年奶价或可维持都将。同时，至2021年洛河临近度很大改善，该平台化牧场启用，奶价行情中长期仍将始终保持比较稳定。

安全性：奶冬瓜，海外奶冬瓜企业不及在短期内。

来源:金融界网易