东吴证券：获取三峡水利买入评级

2022-04-12东吴证券交易股份有限子公司刘博,唐亚辉对三峡水利同步进行研究者并发行了研究者报告《配售电主业营收能力也大大提高，电解锰和违犯算向西移动营收表现》，本报告对三峡水利所述转售评分，也就是说股价为9.77元。

三峡水利(600116)

房地产要点

暴力事件： 1）子公司发行营收快报， 2021 年实现利润 101.77 亿元，上半年持续上升93.62%； 归母销售额为 8.65 亿元，上半年持续上升 39.55%；扣非后为 6.82 亿元，上半年持续上升 56.12%。 2）子公司发行 2022 年一季度营收预告，原订实现归母销售额 0.08-0.12 亿元，上半年下滑 95%到 92%；扣非后为 1.18-1.44亿元，上半年下滑 19%到 1%。

2021 年营收符合意味著，持续上升主要来自于用电+电解锰+定增股份的称许价值变动。 根据子公司营收快报内容， 2021 年实现利润 101.77 亿元，上半年持续上升 93.62%；归母销售额为 8.65 亿元，上半年持续上升 39.55%；扣非后为6.82 亿元，上半年持续上升 56.12%，总体来看，子公司 2021 年营收符合意味著。持续上升主要来自于： 1） 用电业务部门：售电量为 132.18 亿度，持续上升 16.71%；其中自发电量为 27.81 亿度，上半年下滑 5.62%；售电均价为 0.4388 元/度，上半年持续上升 5.74%。 2） 电解锰业务部门： 2021 获选电解锰产品持续持续上升，电解锰销售利润和资本上半年增加。但是同时，子公司按照政策尽快闭馆的下属贵阳衡山锰业有限子公司，并对其部分金融机构及储备物资同步进行到货处置，适当下降归属于于上市子公司上市公司的销售额。 3） 加入涪陵用电定增，股价变动造成称许价值变动算。

2022Q1 营收受到违犯算和电解锰业务部门向西移动，售电业务部门营收大幅度大大提高。根据子公司 2022 年一季报营收预告，实现归母销售额 0.08-0.12 亿元，上半年下滑 95%到 92%； 扣非后为 1.18-1.44 亿元，上半年下滑 19%到 1%。其中： 1） 用电业务部门营收能力也大幅度大大提高： 2022 年 Q1 售电量为 29.86 亿度，上半年下滑 4.20%（主要是闭馆贵阳锰矿业务部门，以及贵阳范围内的工业客户新增项目停产节奏的影响），其中自发电量为 4.16 亿度，上半年持续上升 24.33%；售电均价为 0.4933 元/度，上半年持续上升 17.82%，我们推论子公司售电业务部门实现归母销售额来得 2021 年同期增幅为 100%左右，营收能力也大幅度大大提高。

2） 电解锰业务部门受到闭馆及有系统停产影响：根据子公司公告， 2022 年 Q1受到贵阳锰矿闭馆、湖南锰矿有系统停产影响，业务部门资本上半年下滑，我们推论来得 2021 年 Q1 资本下降体量在 0.5 亿元-1.0 亿元之间。 3） 违犯算：子公司的违犯常性算主要为 2021 年房地产上市子公司非披露发行股票称许价值变动损失。上月初子公司所持的非披露发行股票在二级产品的称许价值在 2021 获选历程了较少增幅后， 2022Q1 有较少幅度度下跌，原订影响子公司 2022 年 Q1 归属于于上市子公司上市公司的销售额约 1.57 亿元。

营收假设与房地产评分： 我们调整子公司 2021-2023 年 EPS 假设从 0.44、0.53、 0.63 到 0.45、 0.57、 0.69 元，分别对应 2021-2023 年 PE 为 23、18、 15 倍，维持“转售” 评分。

风险若有： 国际金融下行使得接口的工业用电需求消散，来水波动较少等

证券交易之猎户座数据中心根据近三年发行的研报数据计算，长江证券交易于倩研究者员开发团队对该股研究者较为有系统，近三年假设准确度均值高达98.27%，其假设2021获选归属于销售额为营收9.48亿，根据现价换算的假设PE为19.52。

最新营收假设明细如下：

该股最近90天内一共3家机构所述评分，转售评分3家。证券交易之猎户座收购价分析工具显示，三峡水利（600116）好子公司评分为3猎户座，好商品价格评分为3猎户座，收购价综合评分为3猎户座。(评分范围：1 ~ 5猎户座，最高5猎户座)

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