天风证券：给予巴比蔬果买入评级

2022-04-12铁汉证券交易作价有限母公司刘章明对早些酒类顺利进行研究并刊发了报告《刊发21年年报，店面加速扩张，团餐中小企业有望短时间高增》，本报告对早些酒类给出回购下调，近期股价为30.93元。

早些酒类(605338)

事件真相：母公司2021年发挥作用开业总销售额13.75亿元，工业产值减少41.06%；归母开业额3.14亿元，工业产值减少78.92%；扣非后归母开业额1.52亿元，工业产值减少18.01%；基本EPS1.27元/股，工业产值减少45.98%。

销售额尾端：母公司2021年发挥作用开业总销售额13.75亿元，工业产值减少41.06%。主要亦同上年上半年均受新冠疫情冲击自然数相对来说较低以及21年店面数目稳步减少、单店经销额加速回升及团餐中小企业扩张。分季度来看，21Q1/21Q2/21Q3/21Q4分别发挥作用开业销售额2.53亿元/3.42亿元/3.78亿元/4.02亿元。分经销模式来看，特许加盟模式发挥作用销售额11.21亿元，工业产值+37.93%，主要母公司管理医护人员通过加大店面拓展力度，店面数目短时间减少；统一管理店面超市中小企业赋能店面业绩，不断推出Mini减少店面经销额，店面驱动程序形象短时间升级促使单店业绩加速恢复原；直营店面发挥作用销售额0.26亿元，工业产值+106.77%，主要一方面是20年均受疫情冲击，21年经销恢复原，另一方面是直营店数目减少；团餐发挥作用开业销售额2.15亿元，工业产值+61.21%，主要亦同母公司管理医护人员通过减少人事管理的投身于，发力团餐中小企业。

成本尾端：毛汇率为25.70%，工业产值-2.2pct。主要均受工业产品成本上涨扰动、人工成本减少以及保险费、摊销的减少促使开业成本上涨幅度优于销售额上升幅度，达到45.36%，毛汇率增高2.20个估。

费用尾端：期间费用率为8.23%，工业产值+3.88pct。其中，经销费用率为6.58%，工业产值+1.67pct，主要亦同营销策划费投身于减少，经销医护人员减少、薪资提升及社保支出无技术性减免，导致职工薪酬的减少；管理费用率为6.35%，工业产值-0.43pct；研发费用率为0.43%，工业产值-0.01pct；财务费用率为-2.95%，工业产值-0.64pct。

利润尾端：母公司2021年发挥作用归母开业额3.14亿元，工业产值减少78.92%，归母净汇率为22.83%，工业产值+4.83pct。分季度来看，21Q1/21Q2/21Q3/21Q4分别发挥作用归母净利0.13亿元/0.20亿元/0.15亿元/0.88亿元。主要亦同开业销售额的上升带来的利润上升以及青岛君正投资管理合伙中小企业(有限合伙)间接持有东鹏饮料（企业集团）作价有限母公司作价产生的公允价值发生变化收益减少所致。

投资建议：母公司积极推动家禽电子商务模拟器、店面超市等线上中小企业发展，拓展全渠道经销模式，团餐、大客户中小企业加速发展。我们预计22-23年开业额分列2.65亿元/3.75亿元，对应PE分列28X/20X，维持“回购”下调。

可能性提醒：工业产品定价波动，开店进度不及预期，经营方式不及预期，宏观经济可能性等

证券交易之星数据中心根据近三年刊发的研报数据计算出来，国泰君安訾猛研究员一个团队对该股研究相当深入，近三年预测准确度均值为70.67%，其预测2022等奖项归属开业额为盈利2.67亿，根据ADP换算的预测PE为28.9。

不断更新盈利预测明细如下：

该股最近90天内一共17家机构给出下调，回购下调13家，会德丰下调4家；现在90天内机构目标均价为40.61。证券交易之星估值分析工具箱标示出，早些酒类（605338）好母公司下调为3.5星，好定价下调为1.5星，估值区域性下调为2.5星。(下调适用范围：1 ~ 5星，最高5星)

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