开源证券：给予欧派家居转手评级

2022-04-24开源证券股份有限新公司大贤,周嘉乐对欧派家比邻进行学术研究并发布了学术研究报告《新公司信息更新报告：浴室及交通设施品劣势权威巩固，整装大家比邻持续性放量》，本报告对欧派家比邻证明了买进评定，意味著股价为121.06元。

欧派家比邻(603833)

2021年年收入略超我们短期内，大家比邻劣势突出，直到现在“买进”评定

2021年新公司借助于营收204.42亿元（+38.68%），归母营业收入26.66亿元（+29.23%），扣非归母营业收入25.10亿元（+29.72%），全年年收入收益原则上取得高速增长。2021Q4年收入60.40亿元（+20.60%），归母营业收入5.52亿元（-9.84%），扣非归母营业收入4.97亿元（-9.38%）。单四季收益端承压，且显然疫情影响，下调赢利得出，另加2024年赢利得出，预计2022-2024年新公司归母营业收入30.61/35.94/42.46亿元（2022-2023年前为35.21/42.61亿元），对应EPS为5.03/5.90/6.97元，意味著股价对应PE为24.1/20.5/17.4倍，看好新公司整家定制与整装社会公众发力，大家比邻策略下客单价与转化率的持续性降低，直到现在“买进”评定。

年收入分离出来：橱巾双龙头权威牢固，整装社会公众表现亮眼

分新产品看，2021年橱柜/浴室/卫浴/墙身年收入分别为75.3亿元（+24.2%）/101.7亿元（+49.5%）/9.9亿元（+33.7%）/12.4亿元（+60.4%），全品类协同效应强化，橱巾双龙头权威稳固（年收入占比分别为36.8%/49.8%）。分社会公众看，2021年经销社会公众年收入156.80亿元（+40.2%），其中整装社会公众全年接单金额将近24亿元（+92%），苹果电脑系统化下有望直到现在高增。工程社会公众2021年年收入36.7亿元（+36.92%），地产上行线影响下2021Q4年收入增速环比下调，年收入占比略调高17.9%。门店外方面，2021年新公司门店外总计7475家（+363），包括橱柜（含橱巾揉合店外）+52、欧派浴室+77、墙身-44、卫浴+217、欧铂丽+61，除墙身外，其他品类原则上借助于门店外数；大增长。

赢利能力也：控费能力也优秀，2021Q4；大储蓄承压

2021年新公司整体毛储蓄为31.6%（-3.4pct），降幅较大主要系原材料价格上涨，而新公司为帮扶经销对下单提价幅度较小。全年新产品/管理/研发/财政费用率分别营业收入下降1.00/0.99/0.30/0.33pct至6.78%/5.54%/4.44%/-0.56%，期间费用率下降2.62pct至为16.19%，主要系年收入规模短时间内降低，精细化严格控制和标准化检修借助于降本增效，2021年共将近开展精益改善项目近200个。综合影响下2021年；大储蓄为13.04%（-0.95pct），2021Q4；大储蓄为9.14%（-3.09pct），单四季赢利能力也承压。

风险提示：终端消费回暖胜于短期内；整装拓展速度下调；疫情反复。

证券之天狼星SAN根据近三年发布的研报数据计算，开源证券大贤学术研究员团队对该股学术研究比较深入，近三年得出准确度原则上值高达97.62%，其得出2021年度归属营业收入为赢利27.88亿，根据现价换算的得出PE为26.43。

近期赢利得出明细如下：

该股最近90天内总计17家政府部门证明了评定，买进评定14家，增持评定3家；过去90天内政府部门目标原则上价为177.18。证券之天狼星估值数据分析工具看出，欧派家比邻（603833）好新公司评定为4天狼星，好价格评定为3天狼星，估值综合评定为3.5天狼星。(评定范围：1 ~ 5天狼星，最高5天狼星)

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